长江商报音书 ●长江商报记者 沈右荣
“鱼子酱之王”杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）再度闯关IPO。
5月4日，鲟龙科技向港交所递交上市央求。这是鲟龙科技第二次向港交所递表，更是公司第五次冲击IPO。
自2011年以来，鲟龙科技在长达16年内对闯关IPO有始有终，在三次闯关A股阛阓告败后转战港股阛阓。
不胜一击，鲟龙科技究竟为什么会败？中枢问题是信得过性！
推动资兴良好意思曾与鲟龙科技因鲟鱼质地问题对簿公堂，并称匡助鲟龙科技作秀以搪塞证监会。监管曾对鲟龙科技国外售售的信得过性等提议质疑。
鲟龙科技冲击老本阛阓的底气是，公司是世界最大鱼子酱企业，世界市占率达36.1%。公司确立了不行替代的资源库，形成了圆善产业链，且手捏汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠说念。
然则，鲟龙科技家具结构单一，且超80%收入来自国外阛阓，这些风险难以避让。
更令东说念主怀疑的是，在资历“獐子岛的扇贝跑了”奇闻后，鲟龙科技手捏超17亿元鲟鱼财富，信得过性几何？
二度递表再冲港股IPO
刚刚曩昔的五一假期，鲟龙科技并未休息，而是忙着闯关港股IPO。
港交所官网解析，5月4日，鲟龙科技递交了上市央求，并在港交所清晰了招股书等府上。
这是鲟龙科技第二次递表港交所。2025年10月30日，鲟龙科技初次递表港交所。到2026年4月，初次递表六个月后，府上自动失效，公司赶紧第二次递表。
两次闯关港股IPO，均由中信证券、中信建投集合保荐。
鲟龙科技创立于2003年4月，2010年，公司完成股改，速即向A股阛阓发起冲击。未猜度，鲟龙科技的IPO之路会如斯波折。
2011年10月，鲟龙科技第一次A股IPO，拟在创业板挂牌上市。这次IPO被发审委否决。原因是，2010年底，鲟龙科技的推动资兴良好意思以每股3.90元的价钱完成增资，取得鲟龙科技刊行前约5%的股份。而后不到半年内，鲟龙科技向该推动采购了价值逾3600万元的鲟鱼。而这笔采购对其时鲟龙科技的财务景象产生了权臣影响。扣除关联交游后，鲟龙科技2010年的营收从约7110万元降至约6064万元，扣非净利润从约2481万元降至约2125万元；2011年相通出现赫然下滑。
2014年9月，鲟龙科技卷土重来，再度冲击创业板IPO。这一次，资兴良好意思与鲟龙科技因鲟鱼质地问题对簿公堂，资兴良好意思在法庭提交根据时，更是曝出在鲟龙科技早年IPO时曾“匡助作秀以搪塞证监会查抄”，如伪造生息清点表等。这一场讼事径直让鲟龙科技的财务数据备受质疑，上市之路因此中断。
此外，证监会也对鲟龙科技国外售售信得过性、存货边界等提议质疑。
在对赌压力下，2022年12月，鲟龙科技再度向A股阛阓发起冲刺，这一次是深交所主板阛阓。第三次A股IPO，相通以失败告终。
2024年3月，鲟龙科技无奈在新三板挂牌，2025年8月，公司摘牌后急赴港股IPO。
事迹稳增难掩国外风险
鲟龙科技执着于IPO上市，源于老本对赌压力。而公司受到老本喜欢及冲击老本阛阓的底气，与其阛阓竞争力干系。
根据招股书，以销量策画，从2015年头始，鲟龙科技就依然是世界最大的鱼子酱公司。
根据灼识商量的府上，鲟龙科技自2015年以来畅达11年杀青鱼子酱销量世界第别称。2021年至2025年，鲟龙科技的鱼子酱销量不时占据世界阛阓的30%以上，2025年达到36.1%。当年，世界第二大企业市占率仅为8%，鲟龙科技的鱼子酱世界市占率是第二大企业的4.5倍。
鲟龙科技的筹画事迹也阐发为稳步增长。同花顺数据解析，2022年至2025年，公司杀青的营业收入别离为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，同比增速均寂静在两位数。同时，公司杀青的归母净利润别离为2.30亿元、2.70亿元、3.08亿元、3.63亿元，也保持了两位数的速率增长。
鲟龙科技的净利率较高。这四年，公司净利率别离为47.54%、47.28%、48.43%、47.47%，均寂静在47%傍边。
在A股阛阓食物饮料行业，近几年，开云体育(kaiyun)官网销售净利率起初47%的，仅有贵州茅台一家。
不外，鲟龙科技的家具结构过于单一。2023年至2025年，公司鱼子酱家具收入别离为5.23亿元、6.14亿元、6.98亿元，占公司营业收入的比重别离为90.6%、91.8%、90.8%，均起初90%。这意味着公司事迹高度依赖单一家具。
不仅如斯，2023年至2025年，俄罗斯鲟鱼子酱和杂交鲟鱼子酱是公司收入主要孝敬者，俄罗斯鲟鱼子酱收入从2023年的2.73亿元增至2025年的4.13亿元，占营业收入的比重从47.2%进步至53.7%；杂交鲟鱼子酱收入从1.60亿元增至2.18亿元，占比保管在28%傍边。
从家具孝敬度来看，鲟龙科技自有品牌谈话权较弱，“卡露伽”国际闻明度有限，依赖贴牌销售。2025年，公司自有品牌销售收入占比仅31.4%。
鲟龙科技的销售收入主要来自国外阛阓。2023年至2025年，公司国外售售收入从4.43亿元增至6.44亿元，占总收入的比例从76.7%攀升至83.8%。
从具体区域来看，好意思国事鲟龙科技最大的单一阛阓，2025年孝敬收入2.16亿元，占比达28.0%；德国、法国、俄罗斯等欧洲国度共计约占29.8%。
国外售售为主、以第三方品牌为主、以鱼子酱家具为主，鲟龙科技构建的如斯家具、销售、品牌结构，在世界交易环境日趋复杂多变的时局下，无疑存在较大风险。
生物质产的信得过性隐患
鲟龙科技的中枢竞争力，是其手捏17亿元的鲟鱼财富。而这，亦然阛阓对其看不透的隐患。
鲟龙科技主要勤勉于分娩东说念主工生息鱼子酱，包含杂交鲟、俄罗斯鲟、达氏鳇和欧洲鳇等阛阓主流品种的原料鲟鱼。
招股书解析，鲟龙科技构建强势市时局位源于三点：第一，不行替代的资源库，鲟鱼生息周期长达7至15年，鲟龙科技领有世界边界最大的鲟鱼种质资源库和圆善的1—15龄鱼龄梯队。这种“时分壁垒”意味着竞争敌手难以短期复制。第二，全产业链的垂直整合，从育种、生息到加工、销售，公司构建了全产业链条。第三，世界销售的渠说念，公司家具销往46个国度及地区，手捏汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠说念。
鲟鱼的阛阓远景较好。由于东说念主工生息鲟鱼的投资周期长、插足边界大等门槛高，世界鱼子酱供应量远低于历史高点，阛阓中永久处于供不应求的状态。2025年世界鱼子酱销量808.4吨，瞻望到2030年将达到1343.9吨，复合年增长率为10.7%。
鲟龙科技的总财富中，主淌若活体鲟鱼等生物质产，公司生物质产包含鱼苗、雌性未老到鲟鱼、雌性老到鲟鱼及雄性鲟鱼。抵制2023年、2024年及2025年末，公司生物质产别离为13.89亿元、15.53亿元、17.49亿元。
而生物质产存在不行控、不行视的隐患。
A股上的獐子岛，其生息的扇贝，也属于生物质产，相通存在不行控、不行视特征。“扇贝跑了”的奇闻，袒护了獐子岛财务作秀真相，一度激励阛阓高度面孔，监管层对其开具罚单。
水产生息受天气、样式等变化影响较大。鲟龙科技也出现过一次险情。2024年7月，鲟龙科技的青山湖生息基地遭受夏令洪涝，缘故是台风“格好意思”带来的极点降雨，再加上鸭绿江流域上游泄洪，尽管公司声称依然给与了珍重依次，但洪涝照旧导致鲟鱼额外死亡，形成约2000只鲟鱼葬身大水中，占其时鲟鱼总存量的0.18%。
在计量方面，鲟龙科技对生物质产按公允价值减销售成本计量，由于不同鲟鱼品种莫得可不雅察的阛阓价钱，生物质产的公允价值计量，大多王人是不行不雅察的。这意味着生物质产估值，存在主不雅性，难以信得过反馈财富的实践价值，可能出现估值虚高问题。
此外，放养在水下面的鲟鱼，也多凭公司自己报数据，审计机构基本上不行能下水去清点。
有獐子岛的财务作秀暗影在前，阛阓对鲟龙科技清晰的数据信得过性抱以怀疑气派，并不虞外。
四肢世界鱼子酱十足龙头，鲟龙科技本次IPO能否遂愿，将来能否取得阛阓认同，备受阛阓面孔。
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